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各位同行，下午好：
首先是两个感谢吧。第一个是感谢易贸邀请我过来和大家做个一个交流，其实一开始我不太想来，因为市场上的因素都是明牌，行情趋势性也明显，没有什么特别想要说的。不过后来还是来了，主要是四年前第一次出来做公开演讲，就是在易贸的橡胶会上，所以还是有感情的成分。第二个是感谢在座的朋友今天能够过来参会，因为目前橡胶这样的下跌行情，大家的心情应该不会太好，再过来听听我们这些分析师们列一堆的利空因素，还有一个比一个低的价格预测(8000,6000的)，所以也挺不容易的。
其次是我今天的这个发言题目：否极何时泰来？这个标题其实是要回答两个题目，一个是什么价格见底，一个是什么时候见底，接下来我们就来讨论这个话题。我这里列了一个框架，也是我们平时分析行情的角度，相信和之前的海胶，诗董的结构差不多，所以我今天不打算按照这个PPT来讲，毕竟我们的数据肯定不如他们的详细准确。在来青岛的高铁上，我列了几点发言大纲，今天按照这个大纲和大家交流交流我的想法，说的实在一点，不一定正确供大家做个参考。
第一点橡胶价格的底在哪？其实这两年我们一直都在回答这个问题，因为很多客户会问。去年11月份的时候，我在晋江中石化合成橡胶购销年会上做了一个报告，题目是《2014年天胶市场的投资逻辑》，当时鼓足了勇气看空2014年胶价到15000点，这个价格在2-3月份就到了。后来去录制央视证券频道期货时间节目，孟一又问橡胶价格的底，当时和另外一位嘉宾一起很谨慎的看到13000，遭到业内某位前辈的文章批评，他认为胶价低必然减产，并号召高水平的分析师一起唱多。后面的行情大家都知道了，就是老胶合约逼近1万，新胶合约跌破12000.其实13000以下我就变得比较谨慎，在天胶价格跌破合成橡胶复合胶价格后，我更是谨慎上加谨慎。个人认为，目前橡胶价格已经没有什么做空的价值。本身我们期货公司很多客户在做资产配置，比如目前买股指空黑色空农产品等，橡胶在跌破合成胶之后，作为空头配置的立场有所变化。天胶目前的价格处于一个泡沫挤的很干净，相对价值洼地的水平，虽然说11月合约交割之前，近月可能破一万，远月可能破一万一。橡胶市场进入一个做空无空间，做多等时间的阶段。一万这个位置可能是今年年内的底，股市上有个钻石底的说法，2000点是股市的钻石底，那一万点可能是天胶的钻石底。
第二点是我在今年5月份的时候写过一段话，发在了微博上。我给大家读一下：【胶市乱弹】14000附近的反复还在演绎。做空不易，做多不宜，短线或休息。待到新胶放量时，新低又可即。飞流直下三万点，熊市虽未尽，空间或难期。低位周转腾挪，等待中国奇迹。这个是我对橡胶的整体看法。那个时候是在14000，现在是在12000，新胶上量在7-8月份，另外在政策面出现了管理层的表态，牺牲经济推进改革，这是8月以来这波下跌的主要逻辑。低位周转腾挪有可能是未来1-2年橡胶市场的主要常态，趋势性的行情缺乏，而最终的一个方向和拐点是，中国经济完成了结构性的调整，过剩的产能开始出清，寻找到了经济的新动力，可能是1-2年之后的事情在这之前就是低位腾挪。
第三点是分析橡胶的定价，有两块主要角度。第一块是供需定价，第二块是金融定价，两者各占一半。
从供需角度来说，比较重要的是成本和减产因素，就是到什么位置什么时候会出现实质性的减产，这是解决供需过剩的根本问题，因为需求虽然刚性但难以有亮点。之前海胶的同行做了一个成本推演，做的非常详细。整体来说，海南产区的成本大概在12000-13000，而云南的成本大概在10000-11000。就是目前橡胶价格已经跌到这位置了，但是减产有些并没有出现，空间是到了但这需要时间，会存在一定的潜伏期。胶农从赚钱到没利润，从减割到砍树，要给与一定的时间，会越来越有实质性减产发生。另外，在供应层面还有收储抛储问题，这段时间市场上又在传国储开会讨论收储的消息，之前分析人士多认为2014年会有轮储，但到目前都没有这方面消息，反而传出收储消息，还有泰国抛储也是在逐步释放。还有复合橡胶关税问题，按照国标委88%的比例，工厂意见很大因配方工艺问题，目前处于难产阶段，流产概率很大，可以暂时淡化这个因素，可能需要较长的时间。需求角度，轮胎汽车基本保持8-10%的增长，消费比较刚性，但行业库存高企销售并不好，限制开工，没有亮点。轮胎双反的问题将在11月有消息，突击税也已确定从8月底开始计算。整体来说，供需过剩还要持续1-2年，在这个背景下存在政策扰动和季节扰动，或成为底部震荡时资金短期炒作的题材。
从金融定价来说，我今天看了一篇文章，是管理层为什么接受经济下行，作者是叶檀。大概的内容是讲，管理层更加重视就业和债务，目前失业率5%水平并不高而且新增就业人数完成全年目标，而债务方面更多是在问题出来时通过定向注资方式解决，整体处于可控状态。在这两项指标出现问题之前，管理层会延续目前的政策，因创造适宜的环境，抓紧改革和结构调整。我比较认可这种判断，今年GDP或在7.5%以下，最重要的是明年是不是会继续下放甚至到7%以下，高盛的预测是7.1%。如果按照投资时钟来讲，中国经济或处于衰退的中后段，可能再过2-3年步入复苏期，这样的经济背景下比较适合做买股市空商品的对冲操作。目前股市是政策扶持，沪港通、注册制、降低成本、吸引外资都是股市的政策利好，同时原材料价格低位也有助于改善上市公司利润报表。股市是经济的晴雨表，是走在商品之前。股市缓慢上行，商品低位L型震荡为主。
第四块是给大家一些具体的建议吧。
对冲方面，对股市空商品可以作为一个大策略。橡胶自身的策略，目前11月份的价格在一万一以下，这个价格比合成橡胶复合橡胶低，用胶的企业可以考虑去接一些11月份的现货，毕竟天胶质量好于其他胶种。另外买现货空远月期货还有一些利润，可能在价格反弹时进入更好。
单边上来讲，过去十年天胶价格核心区间在1.5万-2.5万之间，有金融危机时到过9000，也有到过40000多。未来一段时间，天胶价格有可能在核心区间以下波动，1万-1.5万或成为新的核心区间。如果是一万以下我认为是低估了，如果是一万五以上我认为是高估了。而从今年接下来的行情来说，目前还有6-7万吨的老胶在11月合约上，在11月合约交割之前市场可能会偏弱，11月短暂的跌破一万，远月跌破一万一是有可能的。而在11月合约交割之后，可能是一个不错的反弹翘尾时机。
从具体操作的角度来说，跌了那么多做反弹的诱惑还是很大，应该大家都想去做个反弹。我觉得反弹不是不可以做，可以去尝试做的。但是做反弹，脑子里要有两根弦。一个就是你可以接受的止损位置，如果到了那个位置你要快跑，如果能做到就可以去尝试；另外一个是要清晰的明白是在做反弹不是反转，千万不要涨起来了认为是大行情来了，幅度上不要看的太高。如果脑子里有这两根弦，反弹就可以去尝试着做。
以上就是我一些粗浅的想法，可能有说的不对的地方，供大家做个参考。谢谢！
2014年9月26日青岛易贸橡胶峰会
