上海机电公司是上海电气集团旗下电气一体化资产的核心运作平台,业务涉及电梯制造、印刷包装机械、能源工程、冷冻空调设备制造、人造板机械制造和工程机械制造等多个领域。电梯和印刷包装机械是公司两大支柱产业。
收入保持十连增,未来两年仍有望保持。公司营业收入从2003年的55.60亿元增长至2013年的199.07亿元,十年年均复合增速达13.60%,保持十连增。截止至2014年3月31日公司预收款为138.46亿元,预收款增速明显显著高于公司营业收入增速。如果按照预收款与在手订单1:3的假设比例计算,公司目前在手订单超过400亿元,是2013年营业收入的两倍,公司今明两年收入增长有保障。
市场高估房地产需求下滑对公司电梯业务的不利影响。1)历史数据反映电梯销量与房地产施工面积高度相关,与商品房销售相关性较弱,而且房地产施工面积增速波动远低于商品房销量增速波动,短期内商品房销量对电梯产量影响不大;2)政府利用棚户区改造对冲商品房销售下滑的不利影响,有利于电梯需求保持稳定;3)电梯需求还与公共设施建设、出口、新建住房电梯安装标准、更新、旧楼改造等多个因素有关,这些因素均能支撑电梯需求增长。
印包机械业务处于整固期,未来或将置出。由于印包机械需求的持续疲软,公司印刷包装机械业务发展低于预期。2013年公司启动对高斯法国的破产程序,并将高斯英国的债务进行重组,将高斯英国和高斯法国整合为一个销售及售后服务中心,大大降低了公司的盈亏平衡点。公司新一届的管理层上任后或将重新梳理公司的战略发展方向,行业前景黯淡的印包机械业务在公司的地位或将逐步弱化。
携手纳博,开拓国内机器人减速机市场。2013年4月,公司单方面增资扩股纳博特斯克。公司持有的纳博传动的股权提升至51%,纳博传动成为公司的控股子公司。预计未来五年我国机器人需求年均复合增速为30%,而国内减速机高度依赖进口,公司将把机器人和智能装备业务作为战略重点。
盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为1.25元、1.74元和2.09元,对应于上个交易日收盘价14.87元计算,动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍。公司价格被低估40%以上,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:1)电梯需求下滑;2)减速机项目进展低于预期